Dalam beberapa minggu terakhir, pasar mulai memperhitungkan—secara prematur, menurut pandangan kami—kemungkinan bahwa Reserve Bank of India (RBI) dapat segera mulai memperketat kebijakan moneter. Dengan demikian, komentar dovish RBI menyusul keputusan yang diperkirakan secara luas untuk membiarkan suku bunga tidak berubah pekan lalu mengejutkan beberapa investor. Namun, ini adalah perkembangan yang bisa menjadi pertanda baik bagi ekonomi India dan menghidupkan kembali minat asing terhadap aset India.

Secara agregat, aliran modal ke pasar negara berkembang (EM) telah berkurang setelah retracement yang berarti dari bulan November. Faktanya, arus telah berada di bawah tekanan di tengah latar belakang dolar AS yang kurang mendukung; kenaikan hasil Treasury AS, yang memiliki efek bersih dari menekan spread suku bunga antara ekonomi EM dan Amerika Serikat; kemunduran dalam membendung COVID-19; dan meningkatnya ketegangan geopolitik/risiko idiosinkratik. Hal ini telah mendorong beberapa bank sentral di alam semesta EM (Rusia, Turki, Brasil, dan Afrika Selatan) untuk menaikkan suku bunga kebijakan/menjadi lebih hawkish dalam beberapa pekan terakhir. Pasar dengan cepat memperkirakan tren ini ke bank sentral EM lainnya, termasuk RBI. Ternyata, harapan seperti itu terbukti salah tempat, info lebih lanjut di Bacadenk.

RBI: pernyataan yang transparan dan kredibel

“Apa pun yang diperlukan” kata -tiga bahwa komitmen sekali mengisyaratkan mantan Presiden Bank Sentral Eropa Mario Draghi untuk mempertahankan kebijakan moneter yang akomodatif selama diperlukan untuk mengamankan ekonomi pemulihan-dapat ditemukan di Gubernur RBI Shaktikanta Das ini pernyataan April 7.¹

Singkatnya, RBI meresmikan program pelonggaran kuantitatifnya, berjanji untuk membeli obligasi senilai hingga satu triliun rupee India pada kuartal saat ini untuk menjaga biaya pinjaman tetap rendah. Pengumuman ini penting karena untuk pertama kalinya bank sentral menempatkan angka pada program pembelian obligasinya. RBI juga memperpanjang skema operasi repo jangka panjang yang ditargetkan selama enam bulan untuk memastikan ada cukup likuiditas untuk mendukung perekonomian selama periode tersebut.¹ Dalam pandangan kami, pesan RBI ke pasar sangat jelas.

Konteks ekonomi makro

Kurva imbal hasil obligasi pemerintah India telah bergeser lebih tinggi dalam beberapa bulan terakhir² meskipun pengenalan beberapa langkah likuiditas dan jaminan dari RBI bahwa tidak terburu-buru untuk menormalkan kebijakan moneter. Sementara itu, prospek optimis bank sentral pada bulan Februari telah digantikan oleh perkembangan terbaru: Indikator frekuensi tinggi menunjukkan bahwa permintaan domestik tetap lesu karena infeksi COVID-19 baru terus meningkat di negara-negara bagian utama sementara permintaan eksternal melemah karena kekuatan ekonomi. rupee. Yang terpenting, pemulihan pinjaman korporasi terhenti karena perut kurva imbal hasil (obligasi pemerintah India dengan jatuh tempo jangka menengah) menanggung beban terbesar dari aksi jual pasar obligasi global.

Obligasi pemerintah India 3- dan 5 tahun telah menanggung beban kenaikan imbal hasil sejak 1 Januari

Dalam pandangan kami, RBI memiliki ruang kebijakan untuk mengambil sikap yang lebih dovish dan perlu melakukannya. Meskipun inflasi Indeks Harga Konsumen utama India rebound dari 4,1% menjadi 5,0% pada bulan Februari pada basis tahun-ke-tahun,² penurunan baru-baru ini dalam ekspektasi inflasi rumah tangga menunjukkan tekanan harga yang mendasari di negara itu akan terkendali dan inflasi harus tetap di bawah Batas atas RBI 6,0%. Selain itu, India jauh lebih rentan secara eksternal dibandingkan dengan titik mana pun dalam dekade terakhir—khususnya, relatif terhadap taper tantrum tahun 2013. Yang terpenting, transaksi berjalan India mengalami surplus kecil di Q4 2020, dan arus masuk investasi langsung bersih telah meningkat ke rekor tertinggi sementara ketergantungannya pada “uang panas” jauh berkurang.

Yang mengatakan, pemulihan India masih rapuh, dan komite penetapan suku bunga RBI kemungkinan akan sangat berhati-hati untuk menarik dukungan kebijakan terlalu cepat. Dalam laporan ekonomi baru-baru ini , bank sentral mengatakan, “tidak mungkin ekonomi dapat menahan suku bunga yang lebih tinggi dalam kondisi saat ini. Itu sudah pulih, tetapi tentu saja belum keluar dari hutan.”³ Kami setuju.

Ekonomi India relatif kurang rentan terhadap faktor eksternal.

Berfokus pada pertumbuhan

Ekuitas India telah berkinerja buruk di EM yang lebih luas sejak pertengahan Februari karena arus masuk investasi asing bersih telah melambat.² Arus asing ke obligasi India telah pulih baru-baru ini tetapi tetap berada di wilayah negatif.⁴ Komitmen kuat oleh RBI untuk mempertahankan sikap kebijakan moneter yang akomodatif untuk perpanjangan waktu periode di belakang Anggaran Union yang ekspansif secara historis tidak diragukan lagi bahwa kebijakan moneter bekerja dengan kebijakan fiskal untuk mengamankan potensi pertumbuhan India di masa depan dan membantu untuk menghidupkan kembali selera investor asing untuk aset India.

Dalam pandangan kami, potensi pertumbuhan India di masa depan dapat dikaitkan dengan faktor-faktor berikut:

  • India terus menjadi salah satu ekonomi dengan pertumbuhan tercepat di dunia. (Dana Moneter Internasional memproyeksikan tingkat pertumbuhan 11,5% pada tahun 2021.)⁵
  • Pada tahun 2030, India diproyeksikan menjadi salah satu ekonomi terbesar di dunia (diukur dengan nilai tukar pasar).⁶
  • Kebijakan Make in India pemerintah difokuskan pada kemandirian dan membangun industri dalam negeri untuk mengangkat pangsa manufaktur dalam PDB dari 17,0% saat ini menjadi 25,0% dalam jangka menengah⁷; India muncul sebagai tujuan investasi manufaktur alternatif.
  • Biaya tenaga kerja di India tetap kompetitif.
  • Keuntungan demografis—kira-kira setengah dari populasinya berusia di bawah 25 tahun, dan India akan terus memiliki salah satu populasi termuda di dunia hingga 2030.⁸
  • Pendapatan rumah tangga rata-rata diperkirakan akan meningkat tiga kali lipat selama dua dekade mendatang dan merupakan salah satu populasi makmur yang tumbuh paling cepat; India diperkirakan akan menjadi ekonomi konsumen terbesar kelima di dunia pada tahun 2025.⁶
  • India relatif terisolasi dari ketegangan geopolitik yang dapat mengganggu rantai pasokan mengingat eksposurnya yang relatif lebih rendah terhadap permintaan eksternal (ekspor mewakili ~10,0% dari PDB⁴) dan memiliki pertumbuhan yang didorong oleh permintaan domestik yang jauh lebih tinggi.
  • Ada kemungkinan inklusi indeks obligasi global di masa depan, yang akan menarik arus masuk modal yang lebih besar.

Kesimpulan

Dalam pandangan kami, RBI benar untuk memutuskan untuk tidak menempuh jalur normalisasi kebijakan seperti yang telah dilakukan beberapa rekan EM-nya. Sementara ketidakpastian tetap ada, dengan memperkuat komitmennya terhadap kebijakan moneter yang akomodatif melalui transparansi dan komunikasi yang jelas, bank sentral telah meletakkan dasar bagi pemulihan ekonomi yang kuat di India.

 

Leave a Reply

Your email address will not be published. Required fields are marked *